深圳市恒运昌真空本事股份有限公司，以下简称(“恒运昌”)最近科创板IPO进度激勉阛阓暖和。上会时代定在 11 月 14 日，可这上市路从一驱动就自带 “热搜体质”—— 递交 IPO 央求才 20 天，就被监管拉进现场查验名单，号称 “最快被查记载” 保握者！动作国内跳跃的半导体开导中枢零部件供应商体育游戏app平台，恒运昌看似欢乐，但功绩下滑、上市募投面容合感性、客户依赖却让阛阓心生疑问。不差钱还上市有圈钱的嫌疑

国产半导体的 “破壁者” 有多牛？

能敢冲科创板，恒运昌的硬实力确乎能打！它但是国内半导体开导中枢零部件的龙头，主打家具是等离子体射频电源系统，这玩意儿号称芯片制造的 “腹黑”，班师决定芯片制程精度，当年永恒被好意思企把持。

当今恒运昌自研的第三代家具，照旧能撑握 7-14 纳米先进制程，填补了国内空缺，实打实冲破了国际巨头的把持模式。2024 年在国产厂商里市占率第一，客户名单更是亮眼，拓荆科技、中微公司、朔方华创这些头部开导商王人是它的合营伙伴，还盘曲供货中芯国际。

功绩曾经一齐狂飙，2022-2024 年净利润从 2000 万涨到 1.31 亿，三年狂涨 157%，妥妥的高成长选手，这亦然它敢冲刺科创板的底气。然而，旷日经久，

2025年上半年，公司营收仅小幅增长4%，净利润下滑近12%，全年净利润瞻望下降20%-30%。

为什么？半导体行业周期影响来了。晶圆厂扩产放缓，像中芯国际、长江存储王人缩减老本开支，开导订单天然减少。恒运昌动作上游零部件供应商，首当其冲。

现款流方面也令东说念主担忧。2024年谋略现款流仅9950万元，比净利润少了4364万元。原因是应收账款激增，到2025年6月末，账款余额达1.3亿元，盘活率从2022年的8.89次降至5.31次。

其中，拓荆科技一家公司就占58%以上。若回款不畅，流动性压力会加大。

二、客户靠拢渡过高

恒运昌收入高度依赖拓荆科技。2025年上半年，这家客户孝敬了公司62%的营收，单月以致高达75%。而拓荆科技还握有恒运昌3.42%的股份。

这意味着三个风险：

议价权丧失——恒运昌不得不把账期从30天延迟到60天，应收账款加多；

订单波动传导——拓荆科技利润下滑，公司收入班师收影响；

本事蹊径风险——若是拓荆科技自研或引入国际供应商，60%以上收入可能短暂挥发。

客户多元化阐发逐步，对新客户营收占比不到10%，新增客户收入总共不足总营收1%，营业模式抗风险材干弱。

三、上市募投面容合感性存疑

恒运昌计较上市募资1.69亿元补充流动资金，但手里货币资金照旧4亿元，无任何有息欠债，财富欠债率仅15%。2023年公司还买了3.41亿元答理家具，却还遴荐上市募资补流，这让阛阓质疑是否存在“圈钱”嫌疑。

产能彭胀也有悖论。公司计较投资6.9亿元建树智能化坐蓐基地，瞻望折旧4700万元/年。但2025年上半年订单从1.38亿元降到8440万元，新增产能可能闲置，固定成本攀升挤压利润。

营销中心建树相似矛盾。公司拟插足1.2亿元，但2024年销售用度仅800万元，销售用度率低于可比公司平均水平。62%的收入靠拓荆科技本事合营鼓励，高额营销插足是否必要，值得研讨。

恒运昌IPO窘境，骨子是“国产替代红利”与“行业周期波动”撞在一说念。先发上风虽在，但过度依赖单一客户、本事过期、盲目扩产，让风险高企。

投资者要暖和三大风险：

客户靠拢度：拓荆科技订单下滑，功绩可能断崖式着落；

本事迭代：7nm以下家具研发不足预期，竞争力受损；

现款流：应收账款高企与扩产压力可能挤压资金链。

监管层面，上市募投面容合感性需审慎评估，相配是补充流动资金部分。恒运昌若能优化客户结构、加大研发插足并进步资金使用成果，材干更稳地搪塞行业周期和本事竞争的双重挑战。

现场查验是 “拦路虎” 照旧 “试金石”？

可能有东说念主问，现场查验到底查啥？浅易说便是监管上门 “找茬”，财务数据、业务真确性、客户供应商关联、中介责任底稿王人要扒个底朝天，惟有有作秀、信息露馅空虚，班师打回原形。

恒运昌刚递材料就被查体育游戏app平台，天然监管现场查验已成常态化，但聚首它的客户依赖、功绩变脸等问题，未免让东说念主忖度是不是被 “重心暖和”。不外能从现场查验中过关走到上会，也讲解公司有一定底气，当今就看 11 月 14 日上市委的最终判决。