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筹议员：范欣悦

敷陈内容概要:

个性化解释创始者。公司缔造于2001 年，2010 年在好意思国纽交所上市，2016 年回来A 股，是国内个性化解释的创始者，创始了个性化“一双一”解释设备花式和体系，末端2024 年6 月末，领有个性化中心跳跃240 个，个城市。并从2021 年运行积极布局行状解释范围，包括中等行状解释、高级行状解释及产教交融、行状手段培训。

限制化快速发延期（2007~2015 年）：主买卖务为向中小学生（K12）提供个性化 1 对 1、个性化小组课、海外解释等，证实每个学生的需乞降特色定制设备决策，同期匹配巨匠团队施行个性化设备。14 年，推出“e学大”在线解释平台。线下校区快速膨胀，CAGR 达到41.8%，将地区化学习中心收集掩饰扩大到了寰宇。校区膨胀带来报名东谈主数的快速增长，CAGR 达到59.7%。收入履历高增长，14 年业务改革扰动增速。毛利率在25~30%傍边。

改革期（2016~2020 年）：16 年7 月，公司前身银润投资通过向股东紫光卓远借款23.5 亿元，完成收购学大解释100%股权；19~21 年，金鑫先生通过天津安特增握并受让椰林湾100%股份，通过晋丰文化认购定增，成为上市公司实质限度东谈主。校区在16~18 年保握膨胀态势，完成寰宇化布局；19 年运行缓缓松开。收入增速放缓，16~19 年CAGR 为5.6%，从结构看，部分培训需求从一双一溜成小班组。毛利率在27~29%傍边。

“双减”后升级期（2021 年于今）：“双减”计谋发布后，义务解释阶段学科类培训受限，布局非学科培训、行状解释等新业务。逐步酿成了以个性化解释为中枢，推动行状解释、文化阅读、医教聚拢的业务结构。老师数目“双减”后缩减，23 年显赫增多。履历22 年的业务改革后，收入在23 年运行还原增长，且呈加快趋势。毛利率显赫进步。

行业分析：计谋边缘向好，基本面重获更生。计谋面，24 年2 月8 日，解释部发布《校外培训惩办条例（征求见识稿）》；且非学科执照进度按下“加快键”。基本面，适龄东谈主口数目增长&平凡高中学位增多，高中学科类课外培训有望保管10 年的高景气，咱们测算，24 年高中学科培训的阛阓限制为1808 亿元，24~29 年CAGR 有望达到9.8%；非学科培训的阛阓限制达到3002 亿元，24~29 年CAGR 有望达到3.1%；高考复读的阛阓限制约201 亿元，29 年有望达到291 亿元，CAGR 为7.6%。从行业中的上市公司来看，膨胀重启，盈利才能有望进步。

盈利磋磨及投资提出：公司是个性化课外培训的创始者和龙头，“双减”后聚焦高中学科类培训，并拓展行状解释范围。“双减”促使供给出清，而需求依旧鼎沸，计谋边缘向好，公司有望充分受益。臆想24~26 年每股收益为1.66/2.08/2.54 元，现时股价对应估值26x/21x/17x，初度掩饰，给以“买入”评级。

风险领导：解释行业的计谋风险；膨胀不足预期的风险；中职招生难度进步的风险；宏不雅经济对解释行业的影响。

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