小鹏汽车于北京时刻2024年11月19日港股盘后、好意思股盘前发布了 2024年三季度财报开云(中国)kaiyun网页版登录入口开云体育。从实质发达来看：

1）汽车销售毛利率赓续环比成立：三季度汽车业务毛利率8.6%，赓续环比成立，商场正本以为低廉新车M03的拜托很难对汽车业务有多大的毛利率提振，但本季度老本端降幅大。

海豚君推测汽车毛利率栽植一方面由于P5减值影响（二季度停产）拖累了二季度汽车毛利率端约2-3个百分点，但三季度推测减值影响很小，另一方面推测由于本季度出海车型占比提高导致。

2）汽车单价环比下行，使收入端低于预期：天然三季度单车收入下滑到仅19万，低于商场预期19.7万，但主淌若由于车型结构影响-廉价的Mona M03爆销下在车型结构中占比提高，在毛利率发达还可以的情况下，就问题不大。

3）与各人合营赓续入账且有栽植，成为相通性收入：三季度其他业务毛利率赓续环比栽植至了60%，本季度除了基于G9平台收取的各人技能授权费，基于EEA技能架构技能授权费也运转在三季度阐发，技能研发处事收入的毛利率更高（90%以上），导致毛利率端超预期。

4）研发用度适度合理，带动磋议利润端耗费低于预期：研发用度端，由于公司之前已充分沟通过2024年还会提高研发用度，但本季度来看研发用度栽植未几，还低于商场预期18亿。

举座来看，小鹏本季度交出了一份可以的功绩，汽车销售毛利率在廉价M03的拜托下仍然环比成立，超出商场预期。

而从四季度瞻望来看，天然单车价钱还会环比赓续下行2.7万元，但主要照旧由车型结构的影响-四季度的两款主力车型：① 廉价M03爆销下在车型结构中环比赓续栽植；② 小鹏P7+低起售价（比较老款P7起售价裁减3.7万元），占比也会环比栽植。

但四季度商场更关注的是：① 三季度的爆销势头能否赓续抓续：也便是爆销车型M03和P7+在四季度产能端能否到手爬坡；② 四季度在M03占比赓续提高的情况下，汽车业务毛利率能否赓续成立。

从销量调换来看，四季度8.7-9.1万的销量调换，超出商场预期8万辆，这个销量调换下海豚君推测12月底Mona M03爬坡至近1.5万辆，P7+爬坡至近1万辆，隐含两款爆销车型产能爬坡到手。

同期由于P7+的大幅降本（BOM老本着落25%），即使在低起售价下推测毛利率仍然达到双位数，海豚君推测将带动四季度汽车业务毛利率的赓续上行，但具体毛利率调换需要参考公司电话会。

而瞻望2025年，推测小鹏的磋议面还会赓续向好：

1）从现在Mona M03和小鹏P7+的爆销来看，小鹏界说爆款车型的能力也曾被考据。而小鹏打造爆款车型的中枢竞争力在于：

① 通过技能降本能力在订价端极具竞争力：P7+和Mona M03除了在外不雅，居品界说，以及三电技能上具备竞争力除外, 成为爆款的中枢成分之一是在订价端极具竞争力。

在低起售价下，P7+ 仍然能实现双位数毛利率，以及本季度M03占比提高但汽车业务毛利率仍然在环比回升，其实背后隐含的是小鹏的技能降本能力也曾被到手考据。

P7+ BOM老本着落达到了25%，一方面由于智驾端基于智驾算法能力的栽植切换到了纯视觉有狡计带来的降本，另一方面可能基于和各人的连合采购，以及平台化通用能力的栽植。

瞻望2025年，小鹏推出新车的速率还会赓续加速，从往常的一年1-2款新车到“3年内计较新品或改款约30款”，强居品周期会赓续开启（具体车型计较需要看电话会调换）。而新车推测将延续P7+和Mona M03的技能降本旅途，复刻爆款车型的到手。

② 智驾技能也曾到手切换到纯视觉阶梯，过程上位于国内第一梯队，一方面打造车型各异化上风，另一方面大开软件技能授权能力的思象空间：

P7+搭载了最新的“AI鹰眼视觉”智驾有狡计，由于算力的大幅度栽植也曾到手切换到纯视觉阶梯（无激光雷达有狡计），城市无图智驾进展也位于行业前方，纯视觉旅途的到手使智驾硬件端的老本大幅下行，使智驾随意率先下放到10-20万元车型，打造各异化竞争上风。

而智驾能力的率先与率先另一方面也大开了小鹏软件授权能力的思象空间，现在小鹏与各人的合营进展到手，而前期的高毛利的技能授权用度也曾运转在完了，不停拉高了小鹏的举座业务毛利率，同期也大开了智驾技能授权的新增长风景。

2）小鹏行将在2025年推出增程居品，弃取“纯电+增程”两条腿步辇儿，开辟新增量，首款车型推测2025年下半年上市。

而增程车型将搭载宁德时期新一代电板，参加“大电板，小油箱”时期，纯电续航卓越400公里，具备5C充电扫尾，轮廓续航卓越1400公里，进一步拓展客户群体，创造新增量。

在强居品周期的开启，以及小鹏通过技能降本+智驾率先的打造爆款能力被考据后，海豚君推测小鹏2025年销量将比较2024年19万辆翻倍至2025年40万辆，销量赓续高增。

以下是详备分析

一. 小鹏本季度汽车业务毛利率超预期

由于小鹏三季度的销量也曾公布，本次财报出来，投资者更关爱的是仍然是汽车业务毛利率情况。

三季度天然销量在M03爆销带动下环比回升54%，但由于M03廉价低毛利，是以商场大宗预期卖车业务毛利率仅环比回升0.5%至6.9%，而实质卖车业务毛利率8.6%，超商场预期。

a) 单车均价：车型结构+降价影响，单车价钱环比裁减3.7万元

三季度单车均价18.9万元，一辆车均价比上季度环比着落3.7万元，基本适合上季度小鹏调换中隐含的单车价钱19万元，但低于商场预期19.7万元。

而小鹏本季度单车价钱的下滑主要由两方面原因导致的：

1）车型结构影响：三季度由于Mona M03的爆销，在车型结构中的占比环比栽植23%，但M03由于订价低（仅11.98万-15.58万元），且15.58万元的智驾版块车型尚未拜托，拖累了单车价钱。

2）降价影响：海豚君不雅察到，三季度小鹏对旗下车型又再次降价：比较二季度来看，G9全系降价1万元，老款P7i降价1.5-2.6万元，以及G6高配版降价1.5万元, 也一定程度上拖累了单价。

b) 单车老本：单车老本由于老款P5减值影响减少环比下行幅度大

三季度单车老本17.3万元，环比下行了3.9万元，海豚君觉得主要由于：

1）P5的减值影响本季度赓续减少：二季度，小鹏计提了P5的存货减值及采购答应耗费，对汽车业务毛利率有2-3个点的拖累，而卖车业求实质毛利率位于8.4%-9.4%之间。

由于P5也曾在二季度停产，推测减值影响对三季度影响较小。

2）三季度出海车型占比提高：三季度，小鹏车型运转出海，推测三季度出海车型占比10%附近，也进一步拉高了毛利率。

3）限制效应开释：三季度销量环比飞腾了至54%至4.7万辆，产能欺诈率飞腾，单车摊折老本环比下行

4）廉价Mona M03制形老本低，拉低制形老本

c) 单车毛利：单车制形老本下行大拉动汽车毛利率提高

单车均价下行3.7万元，但单车老本裁减了3.9万元，临了三季度每卖一辆车，毛赚1.6万元，比较上季度实质环比栽植0.2万元, 卖车毛利率比较上季度6.4%栽植到本季度8.6%。

二. 四季度销量调换超预期，收入调换隐含单价赓续下滑

a) 四季度汽车销量主义：8.7-9.1万辆，超大行预期8万辆

由于10月销量2.4万辆已知，隐含11/12月平均月销3.2-3.4万辆，超商场预期8万辆，四季度爆销属性已奠定。

而四季度销量主要有两款主力车型所带动：

① Mona M03：凭借高颜值+高性价比，到手扛起小鹏“走量”车型的重担，天然智驾版由于产能问题尚未拜托（推测2025岁首拜托），但9/10月拜托量也曾冲破万辆，现在Mona M03恭候时刻均在9周以上，隐含小鹏M03在手订单数仍在足够。

海豚君推测按照现在销量趋势，Mona M03在12月会到手爬坡到1.5万辆，在四季度车型结构中占比赓续环比栽植18个百分点至41%。

② 小鹏P7+: P7+凭借:

a. 低起售价:起售价18.68万，比较老款P7起售价裁减3.7万元;

b. 高阶智驾标签（首发纯视觉端到端）

也到手成了小鹏的第二款爆款车型，上市4小时大定达到了3.15万辆，大幅超出商场预期，海豚君推测P7+将会在12月爬坡至1万辆，在四季度车型结构中占比环比栽植14个百分点至15%。

2）四季度收入预期：153-162亿，隐含Q4单车收入16.2万元

小鹏给出的四季度收入调换是153亿至162亿，按照其他收入四季度13.5亿推测，四季度收入调换隐含单车价钱16.2万元，环比本季度下行2.7万元。

而海豚君觉得单车价钱在四季度下滑的主要原因在于：推测四季度爆销的两款车型

① 廉价Mona M03在销量结构中占比赓续环比栽植至41%，拉低单车价钱；

② P7+起售价仅18.68万，比较老款P7起售价裁减3.7万元，推测四季度将迟缓替代老款P7，在车型结构中占比环比栽植14个百分点至15%，比较老款P7低起售价也一定程度上拉低了车型单价。

但海豚君觉得四季度单价下滑问题不大，主淌若由车型结构变化影响，而P7+由于技能降本完成，BOM老本下行25%，即使在低起售价下毛利率仍然达到双位数，推测会带动四季度汽车业务毛利率赓续上行。

三. 举座收入略低于商场预期，但毛利率端超商场预期

三季度小鹏实现总收入101亿，略低于商场预期105亿，主要由于汽车单价低于预期。而总毛利率达到15.3%，超出商场预期13.2%，汽车业务与其他业务毛利率双双超预期。

a) 汽车销售收入: 本季度汽车销售收入101亿，略低于商场预期105亿

本季度汽车销售收入低于预期主要因为车型结构中廉价M03占比栽植，拉低了车型单价，但M03是否成为爆款才是市时势最关注的，是以单价低于预期问题不大。

b) 处事与其他: 与各人合营的技能研发处事费拉高了收入和毛利率

这个季度处事其他业务收入13.1亿，其他业务毛利率达到了60.1%，超商场预期56%，主要由于高毛利的与各人合营的技能研发处事费（90%以上毛利率）所拉动。

小鹏与各人的合营从2023年7月运转，先基于G9平台和小鹏智驾能力在2026年连合勾引两款B级电动车，但在2024年4月扩展到基于小鹏最新一代EEA 3.5电子电器架构伸开合营，连合勾引并集成到各人在中国的CMP和MEB平台。

四、磋议用度适度合理，低于商场预期

小鹏汽车定位以智能化行动中枢竞争力，注定需要在智能化方面不停的加大研发以力度形成并夯实上风，同期公司也在长远渠说念篡改，通过木星狡计栽植经销比例，由直营风景向经销风景转型。

1、研发用度16.3亿，低于商场预期18.2亿

从这个季度的情况来看，小鹏的研发用度达到16.2亿，低于商场预期17.2亿。

小鹏研发用度主要投在了智能化以及新车型研发上，在智能化方面，小鹏以智能化行动中枢竞争力，由于算法能力的大幅栽植，现在智驾也曾切换到纯视觉有狡计。

而P7+搭载最新的“AI鹰眼视觉”智驾有狡计，通过切换到纯视觉有狡计实现了50%的自动驾驶硬件端老本裁减，同期实现了BOM老本裁减25%，使P7+在起售价上极具竞争力，连忙成为了小鹏的爆款车型，同期仍然保抓了双位数的毛利率。

小鹏之前暗示，2024年整年研发用度在70亿附近，隐含三季度/四季度平均研发用度21亿，而本季度研发用度仅16亿，研发用度适度合理。

2、销售和行政用度16.3亿，基本适合预期

销售和行政用度这个季度达到16.3亿，环比上行0.6亿，，而飞腾的原因主要由于销量加多，向特准磋议店（经销商）支付的佣金加多，以及三季度Mona上市的营销，本质及告白开支加多。

小鹏从昨年三季度运转启动了“木星狡计“的渠说念变革有狡计，运转加多授权店比例，尤其是将要点聚焦在低线城市，主要通过扩展经销风景快速延伸下千里商场，扩大低线城市门店遮盖界限，为“Mona”廉价车型的推出作念准备。

适度三季度末，小鹏共有639家门店，三季度门店净加多28家，主要通过经销商风景在低线城市快速开店（遮盖城市是净增21城），为廉价的Mona爆销作念准备。

而本季度Non-GAAP下磋议耗费仅-16亿，大幅低于商场预期的接近20亿的耗费，一方面由于举座毛利率端超预期，另一方面主要由于研发用度适度合理。

著作起头：海豚投研开云(中国)kaiyun网页版登录入口开云体育，原文标题：《丧了快三年，小鹏终于要杀总结了？》