斑马消费 沈庹开云体育(中国)官方网站

二度冲击港股IPO的正品控股，凭借29.4%的市占率，稳坐香港鹿关连保健品赛说念头把交椅，阐发期内营收竣事稳步增长，成为港股保健品、好意思容限制的新晋观点。

这家被称作香港“鹿王”的企业，成也轻金钱、困也轻金钱：坐褥全外包、85东说念主团队无专职研发东说念主员，超九成收入依赖牛奶公司旗下万宁渠说念。大客户依赖与研发空缺的双重短板，让其事迹盈利大幅波动、财务承压彰着。

尽管，公司已布局自有门店，并策划进攻中国台湾商场试图渠说念破局，但诸多举措落地仍存不笃定性。

轻金钱格式下的多重硬伤，成为正品控股IPO路上的最大不容，也让其上市后的连接增长出路蒙上暗影。

香港“鹿王”

正品控股是扎根中国香港的保健及好意思容补充品运营商，主要聚焦保健及好意思容补充品的开辟、销售与分销，凭借在细分限制的深耕，拿下香港鹿关连保健品零卖值第一。

尽管，公司在细分赛说念发扬亮眼，但合座商场竞争力却相对有限。据弗若斯特沙利文数据，2024 年按保健及好意思容补充品零卖值野心，公司在香港悉数运营商中位列第七，合座商场占有率仅约1.6%。

适度当今，正品控股共打造出六大自有品牌与六大第三方品牌的家具矩阵，涵盖48种保健补充品、28种好意思容补充品。其中，自有品牌“炎痛消”旗下环节及痛症家具，踏进2024年万宁零卖门店同类家具畅销前五，成为渠说念内的中枢爆款。

阐发期内，公司营收竣事稳步增长，盈利水平却呈现大幅波动。

招股书知道，适度3月31日的2023-2025财年，公司交易收入分歧为4319.3万港元、1.09亿港元和1.30 亿港元，三年复合年增长率高达73.6%；同期净利润从1131.3万港元增至3625.7万港元。

然则，2026财年上半年级迹急转直下，营收微降至5244.2万港元，纯利94.4万港元，较2025 年同期的1195万港元暴跌92.5%，净利率从22.6%骤降至1.8%。对此，公司将其归因于IPO关连开支。

无人不晓，保健品的利润空间很大，正品控股也不例外。

2023-2025财年，其毛利率分歧为81.6%、78.6%、75%，呈现出较为彰着的下滑趋势。2026财年上半年虽小幅回升至76.6%，但仍较2023财年着落5个百分点。主要原因是自有品牌为霸占商场加大促销扣头，且毛利率较低的第三方品牌收入占比擢升。

9成收入靠万宁

正品控股聘请典型的“坐褥外包+品牌销售”轻金钱运营格式，这一格式虽镌汰了坐褥端参加、竣事了短期事迹增长，但也带来了渠说念依赖、研发空缺、供应链集中等多重风险。

从东说念主员结构与业务布局来看，公司资源全面向销售端歪斜，研发递次全都空缺。当今，公司职工总东说念主数仅85东说念主，其中56东说念主为销售东说念主员，占比超65%，且无专职研发东说念主员。

在分析东说念主士看来，中枢东说念主力与老本均聚焦于销售与渠说念爱戴，研发递次的缺失，可能导致公司后续家具立异乏力，难以通过配方升级、新品研发来优化家具结构，将不利于应答越来越热烈的长久商场竞争。

坐褥外包格式下，公司供应链高度集中。招股书知道，2023-2025财年及2026财年上半年，公司向五大供应商的采购额占比分歧达86.3%、77.3%、80.3%、77.1%，最大供应商采购占比终年督察在27%以上，2023财年更是高达55.6%。

供应链如斯集中，可能会影响公司对上游的考虑才智。若中枢供应商出现提价、供应中断等情况，将凯旋影响家具供应。同期，坐褥递次全都外包，一定进度上会影响对家具性量的把控。

过往，正品控股曾因家具标签分歧规、告白违法等问题，收到香港当地关联部门的监管警告，家具性量与合规风险如影随行。

渠说念单一是正品控股最凸起的硬伤，对牛奶公司（万宁母公司）的高度依赖，是外界对其最大的担忧。

自2013年与牛奶公司配置配合后，公司家具主要以批发面目供给牛奶公司，再通过其旗下万宁线下门店及线上渠说念竣事末端销售。

招股书知道，2023-2025财年，公司来自牛奶公司的收入占比分歧为89.1%、76.7%、74.5%，2026财年上半年飙升至91.9%。

这种对单一渠说念的深度依赖，无疑会让公司在时时策划中，很难掌合手主动权。一朝牛奶公司转变配觉得谋、缩减门店或更换供应商，正品控股将凯旋失去中枢销售渠说念，营收体系靠近坍塌风险。

对此，公司已入辖下手布局多元渠说念，以镌汰风险。

2025年10月，正品在香港开出首家自有连锁门店，并快速竣事盈亏均衡。公司野心三年内再新增9家门店。

另一方面，公司将募资要点用于拓展中国台湾商场，但愿复制香港商场的渠说念格式开拓新的增长弧线。

此外，公司野心将IPO召募资金用于补充研发参加、优化供应链处罚，试图补皆研发与坐褥管控短板。

但上述举措均靠近多重挑战：

香港当地房钱老本高企，自有门店9-21个月的预期投资陈述期，存在较大不笃定性；

中国台湾商场虽保健品需求繁荣，但靠近划定互异、商场竞争等问题。适度招股书败露时，公司尚未与当地代理商签校崇敬条约，商场开拓节律难以把控；

研发团队搭建、家具立异并非短期能竣事，供应链优化也需要连接的资金与资源参加。

而在需要大参加、补短板的环节期，公司却在2023-2025财年，进行了6170万港元的大额分成，占上述财年共计净利润的74.29%。这些分成，大多进入到了控股鼓动的腰包。

IPO之前大举分成、大幅奢靡现款储备开云体育(中国)官方网站，却依靠上市召募来补血，正品控股上市的忠诚，很难不让东说念主感到怀疑。